文/瑞财经 杨宏彬
再一次冲击资本市场，石大胜华(SH:603026)的身份有了一些转变。
其原为中国石油大学（华东）的附属企业，2015年登陆上交所。而2020年，中石大让出控股权，石大胜华成为了一家国资企业。
石大胜华长时间由郭天明掌舵，国资入主后，派了4名非执行董事监督工作并提供意见。
今年1月，石大胜华向港交所发起了冲刺，2025年，在大客户的推动下，公司的收入大幅增长。不过遗憾的是，公司目前尚未实现盈利。
01
原为中石大旗下
递表前募资9.82亿
石大胜华成立于2002 年12 月，作为中国石油大学（华东）的附属企业开始运营。公司注册资本2000万元，由英大信托、石大科技、瑞丰石油、郭天明、于海明及其他六位个人分别持有60.83%、29.00%、5.00%、 0.95%、0.63%和3.60%。
2010年1月，石大科技无偿将所持股份转让予中石大控股，同时为规范信托持股安排，英大信托不再是石大胜华股东。
英大信托所持有的股份的认购资金来源于两项信托计划，其主要委托人及受益人分别为中国石油大学（华东）及其校属企业的若干教职工。英大信托将所持股份全部转让给此后成为石大胜华直接股东的两项计划的受益人。
2013年7月，石大胜华由中石大控股、复星谱润、上海谱润、山东金达源、中瑞世通、东营瑞丰、郭天明、于海明及其他 76 名个人股东分别持有40.96%、13.81%、7.96%、4.61%、1.59%、0.66%、1.20%、0.99%及28.22%。
2015年5月，石大胜华登陆上交所，发行5068万股A股，募资约3.3亿元。
2020年3月，为落实《关于高等学校所属企业体制改革的指导意见》，中石大控股将各7.50%转让予融发集团和开投集团，作价均为4.91亿元。
2021年9月，为进一步落实上述指导意见，中国石油大学（华东）无偿将中石大控股100%股权转让予经控集团。
转让完成后，中石大控股、 融发集团及开投集团分别持有石大胜华约8.31%、7.50%及7.50%。
2022年10月到2023年1月，山东惟普通过场内集中竞价交易认购了石大胜华约200万股股份，认购完成后，山东惟普持股约0.99%。山东惟普现由郭天明控股。
2025年8月，石大胜华向 7 名独立第三方投资者发行总计 3002.1万股A股。募资净额9.82亿元。
2023年1月，郭天明、中石大控股、融发集团和开投集团签订一致行动协议，将以中石大控股的意见为准。截止递表，四方控制石大胜华21.51%%的股权（郭天明通过自身及山东惟普的持股），为单一最大股东集团。
而石大胜华2025年年度报告显示，公司中石大控股，中石大控股、融发集团和开投集团均由西海岸国资局间接100%持有，因此西海岸国资为石大胜华实控人。
02
郭天明、于海明涨薪超30万
董秘入职22年薪资最低
郭天明现年62岁，为石大胜华董事会主席、执行董事。
其本科毕业于华东石油学院炼制系，研究生毕业于北京大学图书馆学系，拥有中国人大商学院管理学硕士学位及博士学位，他还是中国矿业大学（北京）管理科学与工程博士后。
1987年研究生毕业后，郭天明进入中国石油大学（华东）图书馆图书情报教研室工作，主要从事本科生教学工作，期间担任图书情报教研室主任。2002 年12 月至2013 年6 月，郭天明任石大胜华总经理。
于海明为石大胜华执行董事兼总经理，他本科毕业于中国石油大学（华东），1994年留校进入中国石油大学（华东）胜华炼油厂工作。2002—2013年6月任石大胜华副总经理。
石大胜华还有4名非执行董事，分别为于相金、姜伟波、陈伟、李蓉蓉，4人均来自公司控股股东方。于相金为经控集团副总裁，姜伟波为开投集团董事长，陈伟为经控集团总裁，李蓉蓉为融发集团高管。
郑军先为石大胜华执行副总经理，他曾是中国石油大学（华东）胜华炼油厂、新地实业公司的溶剂油车间主任及溶油车间主任。
董事会秘书任飓则是毕业于中国石油大学（华东），2004 年3 月，加入石大胜华，并自2024 年5月起担任董事会秘书。
石大胜华其余的高管包括总会计师宋会宝，副总经理戴昶昱。
戴昶昱于2025年7月加入石大胜华，此前其于中国商用飞机有限责任公司试飞中心东营基地担任安全运营部部长，更早在山东省机场管理集团东营机场有限公司及东营胜利机场集团有限公司担任董事长。
2025年，郭天明与于海明的薪资出现明显上涨，期内分别为171.74万元及162.44 元，而2024年，二人薪资分别为139.70万元及130.80万元。
董秘任飓的薪资是较低的，2024年及2025年分别为27.70万元及34.42万元。而去年7月加入石大胜华的戴昶昱，半年时间便领薪67.29万元。
03
多个产品销量大增
大客户采购明显增长
石大胜华是一家锂离子电池相关材料综合供应商，产品主要分为锂离子电池相关材料业务及精细化学品两大类别。
锂离子电池相关材料方面，石大胜华构建了以电解液溶剂产品为主的核心产品矩阵，涵盖五大主要碳酸酯溶剂，同时包括电解液及其他主要成分，如六氟磷酸锂与添加剂。
石大胜华的精细化学品涵盖氟苯及甲基叔丁基醚(MTBE)等， 广泛应用于化工、医药、农药、涂料、个人护理等多个领域。
2023年-2025年，石大胜华的收入分别为56.35亿元、55.47亿元、68.08亿元，其中，锂离子电池相关材料为公司最主要的收入来源，各期收入26.7亿元、33.99亿元及47.94亿元。
除了锂离子电池相关材料及精细化学品外，石大胜华还有来自其他化学品的收入，各期分别为10.94亿元、5.39亿元及3.65亿元，下降较为迅速。招股书指出，其他化学品，主要指石大胜华外部采购并用于转售的产品。
2025年，石大胜华锂离子电池相关材料下的多个产品销量大增，带动了该业务收入的明显增长。
碳酸酯系列产品2024年的销量为43.65万吨，2025年增至54.49万吨；电解液2024年的销量为5.46万吨，2025年增至11.91万吨，并且单价由13089元升至14,312元。
六氟磷酸锂(LiPF6)（固态）2024年的销量为473吨，2025年升至983吨；氟苯2024年销量为3,383吨，2025年增至6,045吨。
石大胜华通过直销模式向境内和海外客户销售产品，同时也与化工贸易公司合作，销售碳酸酯系列产品及精细化学品。各期内，石大胜华通过贸易公司客户实现的收入占比分别为51.3%、38.4%及22.4%，逐年走低。
2023年-2025年，五大客户为石大胜华贡献了21.3%、23.1%及31.9%的收入，最大客户为石大胜华贡献了6.4%、6.3%及13.0%的收入。
各期内，石大胜华的最大客户分别为东义源石化、客户E、客户E。2025年，客户E的采购从2024年的3.48亿增至8.86亿元。而2023年，客户E仅向石大胜华采购8140万元。
2025年，石大胜华收入同比增加12.62亿元，而客户E期内的采购增长占到了公司期内收入增长的42.61%。
招股书显示，客户E为一家总部位于福建省，并于深圳及香港两地证券交易所上市的公司，主要从事电池及储能系统的研发、生产与销售。按此推断，客户E应为宁德时代。
客户E还是石大胜华的供应商，石大胜华向其采购氟代碳酸乙烯酯(FEC)等原材料，2024年的采购金额为46.5万元。
04
毛利率不足10%
短债是现金的12.8倍
2023年-2025年，石大胜华的毛利率分别为6.3%、5.3%及7.1%，核心收入来源锂离子电池相关材料的毛利率分别为6.4%、5.2%及8.2%，第二大收入来源精细化学品的毛利率分别为7.4%、6.1%、3.1%，逐年下滑且2025年明显下滑。
石大胜华最主要的费用是研发开支，各期分别为1.92亿元、2.38亿元及2.71亿元，该费用主要的构成为研发材料，占比分别为62.2%、74.6%、68.9%。
石大胜华的第二大费用为行政费用，各期分别为1.56亿元、1.46亿元及1.58亿元，该费用最主要的构成为雇员薪酬，各期占比分别为30.3%、39.8%及43.2%。
2023年-2025年，石大胜华三费（行政、研发、销售及分销）合计为4.35亿元、4.66亿元、5.14亿元，超过相应的期内毛利3.53亿元、2.94亿元及4.87亿元。
同时，石大胜华的财务费用也增长较快，各期分别为2551万元、6109万元、9653.3万元。
2023年-2025年，石大胜华均录得亏损，净亏损额分别为6523.4万元、7042.3万元、587.9万元。
增值税退税及加计抵减、银行存款利息收入让石大胜华减亏不少。2023年-2025年，公司的增值税退税及加计抵减分别为55.1万元、4056.3万元4085.9万元，银行存款利息收入分别为2854.5万元、3859.9万元 、3116.8万元。
2023年-2025年，石大胜华即期的贸易应收款及应收票据分别为7.54亿元、14.47亿元及25.49亿元，占比期内收入的13.39%、26.09%、37.44%，占比提升迅速。
同时，公司贸易应收款及应收票据的周转天数也在逐年提升，各期分别为54.9天、75.5天、111.3天。
对于贸易应收款及应收票据及周转天数的增长，石大胜华表示，这是公司市场扩张策略的一部分，锂离子电池相关材料的赊销比例较高。
各期内，石大胜华的经营现金流净额分别为-3.92亿元、-10.36亿元、-7.02亿元，远超期内的亏损额。同时，公司各期的投资现金流也均为净流出。
石大胜华主要依靠融资活动获取资金，各期融资现金流净流入6.36亿元、23.34亿元及13.3亿元。
银行贷款及其他借款为石大胜华融资现金流的主要流入项，各期流入资金9.97亿元、31.32亿元及39.8亿元。
各期末，石大胜华的银行贷款及其他借款分别为10.33亿元、35.46亿元、40.27亿元，至今年2月末进一步增至44.19亿元，其中流动部分为36亿元。
值得一提的是，2023年及2024年，石大胜华绝大多数的借款均为无抵押无担保，2025年有担保有抵押的借款也仅为1.09亿元，而无抵押借款的利率最低2.15%，最高不超过4%。
截止2026年2月末，石大胜华的现金及现金等价物为2.8亿元，流动借款为现金的12.8倍，公司面临的短债缺口达到33.2亿元。
2023年及2024年，石大胜华还进行过分红，分红金额分别为6080.4万元及810.7万元。
附：石大胜华上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
法律顾问：史密夫斐尔律师事务所、金杜律师事务所
核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所
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